안녕하세요. 주알남입니다. 오늘은 국내 대표 금융 슈퍼앱 토스(비바리퍼블리카)의 나스닥 상장 추진 소식과, 이 움직임이 개인 투자자에게 어떤 신호를 던지는지 이야기해보고자 합니다.
토스가 나스닥을 선택한다 — 20조 퍼즐의 시작
뉴데일리경제가 2026년 4월 24일 보도한 ‘슈퍼앱 장착한 토스…나스닥행에 담긴 20조 밸류 퍼즐’이라는 헤드라인이 시장의 주목을 받고 있습니다. 보도에 따르면 비바리퍼블리카는 미국 나스닥 IPO를 추진 중이며, 시장에서는 약 20조 원대의 기업가치가 거론되고 있습니다. 공식 공시 전 단계이므로 구체적인 수치와 일정은 확정되지 않은 상태입니다.
토스는 송금, 은행(토스뱅크), 증권(토스증권), 결제(토스페이먼츠), 보험(토스인슈어런스), 신용 관리, 대출 비교를 단일 앱으로 통합한 국내 금융 슈퍼앱입니다. 이 구조 자체는 이미 오래전부터 알려져 있었습니다. 그렇다면 왜 지금, 그리고 왜 나스닥인가. 이 두 질문에 답하는 것이 이 글의 핵심입니다.
왜 코스피가 아닌 나스닥인가 — 국내 핀테크 밸류에이션 디스카운트의 구조
국내 핀테크 기업의 국내 상장 결과는 솔직히 실망스러웠습니다. 카카오뱅크는 2021년 코스피 상장 당시 시가총액 약 18조 원을 기록했지만, 이후 꾸준히 하락하며 국내 핀테크 멀티플 디스카운트의 대표 사례가 되었습니다. 카카오페이는 더 극적입니다. 상장 당시 밸류에이션이 약 12조 원이었는데, 고점 대비 주가가 80% 이상 하락했습니다. (한국거래소 공시 기준)
이 두 사례가 남긴 교훈은 명확합니다. 국내 증시에서 적자 핀테크 기업에 글로벌 수준의 멀티플을 적용받기는 구조적으로 어렵다는 것입니다. 반면 나스닥은 다릅니다. 글로벌 핀테크 피어들이 PSR(주가매출비율) 15~30배 수준의 멀티플을 받는 환경에서, 국내 상장 시 PSR 5~10배에 그치는 현실은 토스 입장에서 수조 원의 가치 격차를 의미합니다.
여기에 또 하나의 현실적 이유가 있습니다. 초기부터 비바리퍼블리카에 투자해 온 글로벌 VC와 투자자들은 달러 기반의 Exit을 원합니다. 원화 기반의 국내 상장보다 달러 기반의 나스닥 상장이 이들의 회수 구조에 훨씬 적합합니다. 즉, 나스닥 선택은 단순한 ‘글로벌 진출’ 선언이 아니라, 밸류에이션 극대화와 투자자 회수라는 두 가지 실용적 목표의 산물입니다.
20조 밸류에이션의 해부 — 어떻게 계산되는가
보도에서 거론되는 약 20조 원의 밸류에이션은 어떤 논리로 산출될까요? 현재 공개된 정보 기준에서 가능한 접근 방식은 두 가지입니다.
PSR 기반 접근: PSR 기반 접근에서는 연매출에 배수를 곱해 기업가치를 추산합니다. 비바리퍼블리카는 비상장사로 확정 실적을 공시하지 않기 때문에 시장에서 거론되는 매출 추정치에 PSR 10~15배를 적용하면 20조 원 안팎이 산출된다는 논리가 성립합니다. 다만 매출 추정치 자체가 언론 보도 수준에 그치므로, 이 계산은 어디까지나 시장의 내러티브를 이해하기 위한 틀로 받아들여야 합니다. 글로벌 핀테크 피어 멀티플(PSR 15~30배)이 적용된다면 밸류에이션은 이보다 더 늘어날 수도 있습니다.
MAU 기반 사용자 가치 접근: 사용자당 가치(per-user valuation)를 부여하는 방식입니다. 비교 벤치마크로 자주 인용되는 Nubank는 2024년 연간 보고서 기준 MAU 약 1억 명에 시가총액 500억 달러(약 65조 원) 내외를 기록 중입니다. 사용자당 약 500달러 수준입니다. 토스의 MAU는 시장 추정치 기준 약 2,000만 명으로 언급됩니다. 한국 금융 시장의 높은 1인당 금융자산 규모를 반영해 사용자당 가치를 Nubank(약 500달러)보다 높은 약 750달러 수준으로 가정하면, 20조 원 규모의 산술이 성립합니다. 다만 이 수치는 공식 확인이 아닌 시장 추정치임을 전제해야 합니다.
단, Nubank는 중남미 전역으로 확장 중인 반면, 토스는 사실상 한국 단일 시장에 집중된 구조입니다. Grab도 나스닥에 상장한 동남아 슈퍼앱이지만, 2024년 기준 시가총액은 130~170억 달러 수준에 머물러 있습니다. 슈퍼앱이라는 스토리만으로 프리미엄이 유지되기 어렵다는 선례입니다.
적자 기업에 20조를 매기는 논리는 타당한가
토스가 오랫동안 적자를 이어왔다는 사실은 잘 알려져 있습니다. 그렇다면 적자 기업에 20조 원을 매기는 것이 합당한가. 이 질문에는 성장주 밸류에이션의 기본 원리를 이해해야 합니다.
성장주 밸류에이션은 현재 이익이 아닌 미래의 이익 창출 능력을 현재 가치로 할인합니다. MAU 수천만 명을 보유하고, 금융 라이프사이클 전반을 커버하는 슈퍼앱은 흑자 전환 이후 급격한 마진 확대가 가능하다는 논리가 핵심입니다. 플랫폼 네트워크 효과가 강해질수록 한계비용이 낮아지고 수익성이 급등하는 구조 때문입니다.
문제는 흑자 전환 시점과 금리 환경입니다. 2022년 이후 금리 인상 사이클에서 고성장 적자 기업의 멀티플이 급격히 수축된 전례가 있습니다. ‘미래 이익의 현재 가치’를 계산할 때 할인율이 높아지면 현재 가치가 낮아지는 수학적 구조 때문입니다. 토스의 나스닥 IPO가 실현되는 시점의 금리 환경과 글로벌 IPO 시장 분위기가 밸류에이션에 결정적 영향을 미칩니다.
단일 시장 집중 리스크와 함께 규제 측면의 변수도 살펴볼 필요가 있습니다. 토스뱅크는 인터넷전문은행특례법에 따라 BIS 자기자본비율 유지 의무를 지고 있으며, IPO 이후 자본 구조 변화가 이 규제 요건을 충족하는 데 추가 부담을 줄 수 있습니다. 상장 이후 자본 확충 필요성이 주주 가치 희석으로 이어질 경우, 20조 밸류에이션을 지지하는 수익성 스토리의 설득력이 약화될 수 있습니다.
쿠팡이 남긴 교훈 — 해외 상장 한국 기업의 선례
나스닥 상장을 논할 때 쿠팡을 빠뜨릴 수 없습니다. 쿠팡은 2021년 3월 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장해 상장 당일 기준 시가총액 약 84조 원 고점을 기록한 한국 기업 해외 상장의 최대 선례입니다. (Bloomberg 기준) 이후 주가는 급락했지만, 쿠팡은 수익성을 증명하며 결국 재평가를 받았습니다.
쿠팡이 상장 시 연매출 14조 원 이상의 규모를 이미 갖추고 있었던 점을 감안하면 토스와는 출발선의 체급 차이가 있습니다. 이는 곧 토스가 공모 이후 수익성을 증명하는 속도가 쿠팡 재평가 시나리오의 핵심 변수가 될 것임을 의미합니다. 공통점은 외국 VC의 대규모 투자, 국내 시장 지배력, 글로벌 멀티플 추구라는 세 가지입니다.
동남아시아 슈퍼앱 Grab도 참고할 만한 선례입니다. 나스닥에 SPAC 합병 방식으로 상장했지만, 이후 수년간 주가가 부진하며 ‘슈퍼앱’ 스토리만으로 글로벌 투자자를 지속 설득하기 어렵다는 한계를 보여줬습니다. 토스가 나스닥 상장 이후에도 주가를 지지받으려면, 슈퍼앱 구조 이상의 수익성 스토리가 필요합니다.
개인 투자자를 위한 현실적 판단 기준
“지금 토스 주식을 살 수 있나요?”라는 질문부터 정리해드리겠습니다.
상장 전 — 비상장 장외 거래
현재 비바리퍼블리카 주식은 증권플러스 비상장(두나무 운영), 서울거래소 비상장, 금융투자협회 운영 K-OTC를 통해 개인 간 장외 거래가 가능합니다. 다만 현실적 제약이 분명히 있습니다.
- 장외주식은 호가 스프레드가 넓고 거래량이 적어 원하는 가격에 매수·매도하기 어려울 수 있습니다.
- 비상장사이므로 정기 공시 의무가 없어, 일반 투자자가 실적·재무 정보를 직접 확인하기 어렵습니다. 장외 거래 시 정보 비대칭이 구조적으로 발생한다는 점을 반드시 고려해야 합니다.
- 비상장 주식은 대주주 요건과 무관하게 양도 시 양도소득세 과세 대상입니다.
상장 후 — 나스닥 직접 매수
토스가 실제로 나스닥에 상장된다면, 국내 투자자도 국내 증권사의 해외주식 계좌를 통해 일반 해외주식처럼 매수할 수 있습니다. 원화를 달러로 환전하고, 해당 종목을 매수하는 일반적인 해외주식 투자 절차와 동일합니다.
IPO 공모 참여
나스닥 IPO 공모 배정에 국내 개인 투자자가 참여하기는 구조적으로 매우 어렵습니다. 미국 현지 증권사 계좌를 보유한 경우 일부 접근이 가능하지만, 배정 보장은 없습니다.
세금과 규제 유의사항
투자 경로별로 세금 처리가 다르다는 점을 반드시 확인하셔야 합니다.
비상장 주식 보유 시
비바리퍼블리카 주식을 장외에서 매수해 양도할 경우 양도소득세 납부 의무가 있습니다. 세율과 기본공제액은 세법 개정에 따라 변동 가능하므로 국세청 또는 세무사 확인이 필요합니다.
나스닥 상장 후 해외주식 보유 시
현행 세법(2026년 4월 기준) 기준으로, 해외주식 양도소득은 연간 250만 원 기본공제 후 초과분에 22%(지방세 포함) 세율이 적용됩니다. 종합소득세와 별개로 5월 확정신고가 필요하며, 같은 해 다른 해외주식 손실과 상계가 가능합니다. 세법은 개정 가능성이 있으므로, 투자 전 반드시 최신 세법을 확인하시기 바랍니다.
토스 나스닥 상장이 던지는 구조적 신호
이번 토스의 나스닥 상장 추진은 단순한 ‘한 기업의 IPO’ 이상의 의미를 담고 있습니다.
첫째, 한국 핀테크 기업이 국내 증시보다 해외 증시를 선택하는 것이 예외가 아니라 전략적 선택지로 자리잡기 시작했다는 신호입니다. 국내 증시의 밸류에이션 디스카운트 문제가 실제 기업 행동에 영향을 주고 있는 현실을 직시하게 됩니다.
둘째, 한국 핀테크 슈퍼앱의 글로벌 벤치마크 편입 가능성입니다. 토스가 나스닥에 상장되면, 글로벌 핀테크 지수 편입 여부와 외국인 기관 투자자의 유입이 국내 투자 생태계에도 영향을 미칠 수 있습니다.
셋째, 그리고 이것이 가장 중요합니다. 개인 투자자 입장에서는 ‘토스 IPO’ 이벤트 자체가 핵심이 아닙니다. 상장 시점과 공모가 수준, 그리고 상장 이후 수익성 증명 여부가 진짜 판단 기준입니다. 카카오페이와 카카오뱅크의 선례가 보여주듯, 공모 시점의 높은 밸류에이션이 상장 이후 주가를 보장하지는 않습니다.
저는 이런 대형 IPO 이벤트를 접할 때마다 한 가지 기준을 먼저 확인합니다. ‘이 기업이 상장 이후 스스로 수익성을 증명할 수 있는가.’ 토스가 나스닥에 오르는 그 날, 20조 퍼즐의 답을 비로소 시장이 채점하게 될 것입니다. 그 채점 결과를 기다리며 서두르지 않는 것이, 지금 개인 투자자에게 가장 현명한 자세라고 생각합니다.
본 글은 투자 권유가 아닌 정보 공유 목적입니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.
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