2025년 1분기, 중국 기업의 미국 IPO는 21건, 조달액은 3억300만달러였습니다. 정확히 1년 뒤인 2026년 1분기에는 단 1건, 1,200만달러로 줄었습니다. 헤드라인만 보면 “나스닥이 중국 기업에 문을 닫았다”는 인상을 받기 쉽습니다.
그러나 나스닥이 실제로 세운 기준을 뜯어보면 질문이 달라집니다. 중국 기업의 해외 상장 자체를 막는 조치일까요, 아니면 기업 규모와 투자자 기반에 따라 자금조달 경로를 다시 나누는 선별 장치에 가까울까요.
SEC가 승인한 규칙이 실제로 요구하는 것
SEC는 2026년 5월 14일 나스닥의 새 상장 규칙 5210(l)을 승인했습니다. 이 규칙은 중국 본토·홍콩·마카오에 본사를 두거나 그 지역에서 설립됐거나, 사업이 주로 그 지역에서 관리되는 기업이 IPO로 나스닥에 신규 상장할 때 적용됩니다.
대상 기업은 미국 일반 투자자를 상대로 한 확약인수 방식 공모를 통해 회사에 최소 2,500만달러의 총수익이 귀속되도록 해야 합니다. SEC 승인 뒤 30일의 유예를 두어 2026년 6월 13일 이후 상장하는 대상 기업부터 적용됩니다.
여기서 2,500만달러는 기업가치나 시가총액이 아닙니다. 인수 수수료와 공모 비용을 차감하기 전 확약인수 공모의 총수익, 즉 공모 총액 기준입니다.
상장 경로에 따라 적용되는 잣대도 다릅니다. 기업결합을 통해 상장하는 경우에는 결합 후 제한 없는 공개보유주식 시장가치가 최소 2,500만달러여야 합니다. OTC나 다른 거래소에서 나스닥으로 이전하는 경우에는 같은 시장가치 기준과 함께 기존 시장에서 최소 1년의 거래 이력이 요구됩니다. 공모 조달액과 공개 유통주식의 시장가치를 상장 방식에 따라 구분해 적용하는 구조입니다.
나스닥이 이 기준을 세운 이유
이 규칙이 실질적으로 겨냥하는 기업군을 이해하려면 나스닥이 SEC에 제출한 자체 분석을 봐야 합니다.
나스닥에 따르면 2022년 8월부터 2025년 4월까지 상장한 중국 기반 IPO 151건 가운데 143건이 공모액 2,500만달러에 미치지 못했습니다. 이 143건 중 약 절반은 이후 계속상장 기준 위반 지적을 받았습니다.
같은 기간 나스닥이 SEC나 FINRA에 전달한 잠재적 시세조종 우려 사안의 약 70%가 중국 신흥시장 기업 거래와 관련됐습니다. 반면 중국 기업은 전체 나스닥 상장사의 10% 미만이었습니다.
이 숫자들을 함께 보면 이번 규칙의 성격이 드러납니다. 중국 기업 전체를 배제한다기보다, 소규모·저유동성 공모가 계속상장 위반과 시세조종 우려로 이어졌던 진입 경로를 좁히는 조치에 가깝습니다. 과거 분석 대상의 94.7%인 151건 중 143건이 새 공모액 기준을 넘지 못했을 것이라는 점에서 실질적인 영향은 대형사보다 소형 발행사에 집중됩니다.
다만 공모액 하한과 확약인수 절차가 유동성이나 가격발견 여건을 개선할 수는 있어도, 기업의 회계 품질이나 상장 후 주가 성과까지 보장하는 것은 아닙니다.
최저 입찰가 규정과는 무엇이 다른가
최근 여러 나스닥 상장사에 나왔던 최저 입찰가 미달 경고는 이미 상장된 기업이 주당 1달러의 계속상장 요건을 지키지 못했을 때 적용되는 별개의 제도입니다. 반면 이번 2,500만달러 기준은 처음 나스닥에 들어오는 대상 기업의 초기 상장 문턱입니다.
두 제도를 섞어 “새 기준 때문에 기존 중국 상장사가 곧 상장폐지된다”고 해석하면 사실과 어긋납니다. 기존 상장사는 이번 신규 공모액 기준의 직접 적용 대상이 아니며, 이를 기존 기업의 즉시 상장폐지 조건으로 볼 근거도 없습니다.
홍콩이 얻은 반사이익, 그러나 전부는 아니다
같은 시기 홍콩 IPO 시장은 뚜렷한 대조를 보였습니다. 홍콩거래소 발표에 따르면 2026년 상반기 신규 상장은 87건, 조달액은 HK$2,102억이었습니다. 2025년 상반기의 44건·HK$1,094억과 비교하면 조달액은 92.1% 증가했습니다.
상장을 뒷받침하는 유통시장도 개선됐습니다. 같은 기간 현물시장 일평균 거래대금은 HK$2,830억으로 전년 동기보다 17.8% 늘었습니다.
이 흐름만 보면 미국에서 막힌 자금이 홍콩으로 그대로 이동한 것처럼 보입니다. 하지만 두 시장의 숫자가 반대 방향으로 움직였다는 사실만으로 직접적인 인과관계를 단정하기는 어렵습니다.
우선 중국 기업의 미국 IPO 감소는 나스닥 규칙이 시행되기 전인 2026년 1분기부터 이미 나타났습니다. 중국 당국의 해외상장 승인 절차, 지정학적 요인, 투자자 수요와 시장 변동성도 함께 작용했을 가능성이 있습니다.
홍콩의 조달액 증가 역시 미국발 이전만으로 설명되지 않습니다. A+H 대형 거래와 중국 AI·소비재 기업의 대형 공모, 홍콩 자체의 제도 개편이 함께 반영됐습니다. 홍콩은 2024년 9월 1일부터 2027년 8월 31일까지 한시적으로 성장기업 상장 기준인 18C의 시가총액 요건을 낮췄고, 기술기업 전용 TECH 채널과 비공개 사전 신청 제도도 단계적으로 운영해왔습니다. 이 장치들은 나스닥의 새 규칙이 나오기 전부터 홍콩의 기업 유치력을 높이고 있었습니다.
따라서 홍콩의 상장 호황 전체를 “미국에서 빠져나온 자금”으로 설명하면 실제보다 단순해집니다. 미국 상장을 포기한 개별 기업이 홍콩으로 옮겨간 비율도 공개 자료로 확인되지 않았습니다.
지금까지의 숫자가 보여주는 경로 분화
이번 변화는 미국 IPO 시장 전체가 닫히는 현상보다 발행사 규모와 투자자 기반에 따라 상장 경로가 갈라지는 과정에 가깝습니다.
2,500만달러 이상을 확약인수로 조달하고 미국 기관 수요를 확보할 수 있는 중대형 발행사는 여전히 나스닥을 선택할 수 있습니다. 반면 그 문턱을 넘기 어려운 중국·홍콩 소형 발행사는 홍콩이나 중국 본토 상장, OTC 거래 등 다른 자금조달 경로를 검토할 가능성이 커졌습니다.
기업결합이나 OTC에서 나스닥으로 이전하는 방식도 간단한 우회로는 아닙니다. 제한 없는 공개보유주식 시장가치 2,500만달러 등 별도의 강화된 기준을 충족해야 하기 때문입니다.
영향도 시장마다 다릅니다. 홍콩거래소와 홍콩 IPO 생태계에는 우호적이지만, 2,500만달러 미만 중국·홍콩 소형 발행사의 미국 접근성에는 부정적입니다. 반면 나스닥 종합지수나 미국 대형 IPO 시장 전체의 방향을 이번 규칙 하나로 판단하기는 어렵습니다.
향후 판단을 바꿀 지표도 분명합니다. 2026년 하반기에 2,500만달러 이상 중대형 중국 IPO가 나스닥에서 다시 늘어난다면 홍콩 중심 재편이라는 해석은 약해질 수 있습니다. 반대로 PCAOB의 중국·홍콩 감사법인 접근이 다시 제한돼 HFCAA 관련 거래 제한 위험이 재부상한다면 미국 상장 경로가 더 좁아진다는 판단에 힘이 실릴 수 있습니다.
홍콩 시장도 건수와 조달액만 볼 수는 없습니다. 증가분이 소수 초대형 거래에 집중되고 중소형 신규주의 거래대금과 상장 후 성과가 부진하다면, 홍콩 IPO 생태계 전반이 강화됐다는 평가를 낮춰야 합니다.
이전에 다뤘던 나스닥 최저 입찰가 이슈와 마찬가지로 개별 발행사의 위험과 지수 전체의 위험을 구분할 필요가 있습니다. 이번 규칙의 직접적인 영향권은 나스닥 지수 전체보다 중국계 소형 발행사와 이들의 공모를 맡는 인수기관입니다. 대규모 자금과 기관 수요를 확보할 수 있는 발행사에는 미국 시장이 여전히 선택지로 남아 있습니다.
용어 풀이
- 확약인수(firm commitment underwriting): 인수기관이 공모 물량을 책임지는 방식입니다. 물량을 모두 판매하지 못할 위험을 인수기관이 부담하므로 통상 장부 구축과 실사가 뒤따릅니다.
- 제한 없는 공개보유주식 시장가치: 임원·이사·대량 보유자의 보유분과 재판매 제한이 붙은 주식 등을 제외하고, 외부 투자자가 자유롭게 거래할 수 있는 주식의 시장가치를 뜻합니다.
- PCAOB: 미국 상장기업의 회계감사를 감독하는 기관입니다. 중국·홍콩 소재 감사법인에 대한 검사·조사 접근권을 2022년에 확보했습니다.
- HFCAA: 외국기업책임법입니다. PCAOB가 외국 당국의 방해로 특정 감사법인을 완전히 검사·조사하지 못하면 SEC가 관련 발행사를 식별하며, 같은 발행사가 현행 기준으로 2년 연속 식별되면 미국 거래소와 OTC 시장에서 증권 거래가 제한될 수 있습니다.
참고 자료
- SEC, Nasdaq 중국 기반 기업 추가 초기 상장 기준 승인 명령(2026-05-14): https://www.sec.gov/files/rules/sro/nasdaq/2026/34-105494.pdf
- HKEX, Hong Kong’s Markets: H1 2026 Update(2026-07-17): https://www.hkexgroup.com/Media-Centre/Insight/Insight/2026/HKEX-Insight/Hong-Kong-Markets-H1-2026-Update?sc_lang=en
- Deloitte China, 2026년 1분기 중국 본토·홍콩·미국 IPO 점검(2026-04-01): https://www.deloitte.com/cn/en/about/press-room/mainland-and-hk-ipo-markets-in-q1-2026.html
- 함께 보면 좋은 글: 나스닥 최저 입찰가 요건 미달 경고가 여러 기업에 동시다발로 나오는 현상
본 글은 투자 권유가 아닌 정보 공유 목적입니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.